割安株、理経（８２２６）に投資をしたときのお話
今回は２０１１年８月に投資を行った会社、理経（８２２６）に関する記事です。
当時の会社四季報（２０１１年３集 夏号）では４期連続で赤字業績が続き、その影響で株価は大幅に値下がりをしていました。
しかし、ＰＥＲは７．６倍、ＰＢＲは０．２９倍と超安かったため投資を行いました。
目 次
| １．会社四季報で、会社を大まかにチェック
２－７．連結財務３表（連結貸借対照表、連結損益計算書、連結キャッシュ・フロー計算書）を分析してみる |
１．会社四季報で、会社を大まかにチェック
では、当時の会社四季報（２０１１年３集 夏号）から会社のチェックポイントについて解説していきます。
１－１．記事内容
業績記事は、「官公庁向け不振だが、民間企業や私立大学向けが堅調。前期赤字の電子部品は民需軸に小幅黒字化。映像配信システムは好調。前期受注したネットワークシステム持ち越し案件こなし通期営業黒字化。」と業績の黒字化が期待できそうな内容になっています。
しかし、材料記事には「赤字で継続前提に重要事象」という注意が記載されています。
１－２．財務内容
自己資本比率は５４．８％あり、安全性に問題はなさそうです。
有利子負債は７５０百万円、総資産の％１１．０％を占めています。
資本金３，４２６百万円に対し、利益剰余金は▲２９４百万円とマイナスになっています。
しかし、現金同等物を２５．６億円保有している同社の時価総額は、１１．０億円しかありませんでした。
１－３．赤字続きの業績
| 売上高
（百万円） |
営業利益
（百万円） |
経常利益
（百万円） |
利益
（百万円） |
１株益
（円） |
|
| 07.3
（実績） |
22,329 | 364 | 246 | 113 | 8.2 |
| 08.3
（実績） |
16,047 | ▲436 | ▲486 | ▲1,909 | ▲126.2 |
| 09.3
（実績） |
16,008 | ▲52 | ▲50 | ▲458 | ▲30.3 |
| 10.3
（実績） |
9,405 | ▲452 | ▲509 | ▲811 | ▲53.6 |
| 11.3
（実績） |
8,784 | ▲171 | ▲214 | ▲259 | ▲17.1 |
| 12.3
（予想） |
9.700 | 160 | 160 | 140 | 9.3 |
| 13.3
（予想） |
10,000 | 230 | 230 | 180 | 11.9 |
２００７年３月期の売上高をピークに、２０１１年３月期まで減収が続いています。そして、２００８年３月期から４期連続で赤字業績になっています。
しかし、２０１２年３月期からは業績の回復を予想しています。
２．有価証券報告書から詳しく見ていく
続いて、有価証券報告書第５４期（平成２２年４年１日－平成２３年３月３１日）から詳しく見ていくことにします。
２－１．事業の内容
同社は、情報通信技術（ＩＣＴ）業界において日本、米国並びにアジアでの商品の輸出入販売を主要業務としています。
| セグメントの名称 | 事業内容 |
| システムソリューション | 大学研究機関向けシステム、中央省庁向けシステム、製造業向け３次元機械ＣＡＤ、ｅコマースシステムなどを販売。 |
| ネットワークソリューション | 高画質映像伝送装置、ブロードバンドネットワーク、地方自治体向けのＪ－ＡＬＥＡＲ受信機等の非常時通信ネットワークなどを販売。 |
| 電子部品及び機器 | 情報端末用半導体及び液晶、産業端末用タッチパネル、防衛省向け機材などを販売。 |
２－２．販売実績について
| セグメントの名称 | 売上高
（千円） |
割合
（％） |
| 電子部品及び機器 | 4,091,770 | 46.6 |
| システムソリューション | 3,428,007 | 39.0 |
| ネットワークソリューション | 1,265,214 | 14.4 |
| 合計 | 8,784,992 |
同社の販売実績は電子部品及び機器の売上高が最も高く、その次はシステムソリューションになっています。
２－３．地域ごとの売上高
| 売上高
（千円） |
比率
（％） |
|
| 日本 | 7,266,432 | 82.7 |
| 中国 | 788,590 | 9.0 |
| その他 | 729,969 | 8.3 |
| 売上高合計 | 8,784,992 |
同社は日本以外でも販売を行っており、外国での売上高比率は１７．３％になっています。
２－４．経営上の重要な契約について
| 相手先 | 主要取扱商品 | 契約の種類 |
| 日本アイ・ビー・エム株式会社 | コンピュータシステム、ワークステーション、ネットワーク製品及び周辺機器 | 国内販売代理店契約 |
| ＡＲＭＴＥＣ ＣＯＵＮＴＥＲＭＥＡＳＵＲＥＳ ＣＯ．，
Ａ ＳＵＢＳＩＤＩＡＲＹ ＯＦ ＡＲＭＴＥＣ ＤＥＦＥＮＳＥ ＰＲＯＤＵＣＴＳ ＣＯ． |
防衛用機材 | 販売代理店契約 |
| ＰＴＣジャパン株式会社 | ＣＡＤ／ＣＡＭソフトウェア | 国内販売代理店契約 |
| 日本ヒューレット・パッカード株式会社 | コンピュータシステム、ワークステーション、パーソナルコンピュータ及び周辺機器 | 国内販売代理店契約 |
| 日本ナショナルインスツルメンツ株式会社 | ＧＰ－ＩＢインタフェースボード、モジュール式計測・制御ハードウェア | 国内販売代理店契約 |
同社は、販売代理店に関する契約を国内外５社と結んでいます。
また販売代理店契約に関し、メーカー側の事情で何らかの変更があった場合は業績に影響があることを挙げています。
２－５．中長期的な経営戦略について
同社は、今後ブロードバンド社会に対応したＩＣＴを中心としたソリューション・プロバイダーを目指していくそうです。
２－６．重要事象等について
同社は継続企業の前提に関する重要な疑義を生じさせる状況が生じています。
しかし、自己資本比率は５４．８％を維持し、資産の圧縮に努め、営業キャッシュ・フローは３期連続で黒字を確保しています。
また、５５期は粗利益率の高い取引に注力し、人件費や賃借料等の更なる削減を予定しているそうです。
２－７．連結財務３表（連結貸借対照表、連結損益計算書、連結キャッシュ・フロー計算書）を分析してみる
次に、連結財務３表を分析して気になったポイントについて解説します。
２－７－１．現金及び預金が増加
|
|
H21.3.31
(千円) |
割合
(％) |
H22.3.31
(千円) |
割合
(％) |
H23.3.31
(千円) |
割合
(％) |
| 流動資産 | ||||||
| 現金及び預金 | 2,407,860 | 24.7% | 2,862,792 | 35.0% | 3,066,130 | 44.9% |
| 総資産合計 | 9,732,642 | 8,190,063 | 6,828,537 |
３期に渡り、現金及び預金が増えています。
連結キャッシュ・フロー計算書で確認をすると、営業キャッシュ・フローから資金を得られたことが主な要因になっています。
２－７－２．運転資金の減少
|
|
H21.3.31
(千円) |
割合
(％) |
H22.3.31
(千円) |
割合
(％) |
H23.3.31
(千円) |
割合
(％) |
| 売上高 | 16,008,381 | 9,405,403 | 8,784,992 | |||
| 流動資産 | ||||||
| 受取手形及び売掛金 | 2,928,926 | 30.1% | 2,166,600 | 26.5% | 1,656,920 | 24.3% |
| 商品及び製品 | 403,698 | 4.1% | 129,876 | 1.6% | 190,666 | 2.8% |
| 負債合計 | 4,880,188 | 50.1% | 4,155,940 | 50.7% | 3,083,378 | 45.2% |
| 総資産合計 | 9,732,642 | 8,190,063 | 6,828,537 |
３期に渡り、売上高の減収が続いています。
それに伴い、売上債権やたな卸資産などの運転資金が回収されています。
この回収した運転資金は負債の返済に充て、資産の圧縮に努めているようです。
２－７－３．貸倒引当金について
|
|
H21.3.31
(千円) |
割合
(％) |
H22.3.31
(千円) |
割合
(％) |
H23.3.31
(千円) |
割合
(％) |
| 流動資産 | ||||||
| 貸倒引当金 | ▲1,699 | 0.0% | ▲658 | 0.0% | ▲535,440 | -7.8% |
| 投資その他の資産 | ||||||
| 貸倒引当金 | ▲637,739 | -6.6% | ▲897,690 | -11.0% | 0 | 0.0% |
| 総資産合計 | 9,732,642 | 8,190,063 | 6,828,537 |
流動資産と投資その他の資産に貸倒引当金が計上されています。
この貸倒引当金は総資産の７．８％に匹敵しますが、おそらく未収入金に対するものではないかと思われます。
２－７－４．事務所は賃借
|
|
H21.3.31
(千円) |
割合
(％) |
H22.3.31
(千円) |
割合
(％) |
H23.3.31
(千円) |
割合
(％) |
| 有形固定資産合計 | 485,154 | 5.0% | 461,526 | 5.6% | 456,237 | 6.7% |
| 投資その他の資産 | ||||||
| 差入保証金 | 357,949 | 3.7% | 352,004 | 4.3% | 247,382 | 3.6% |
| 総資産合計 | 9,732,642 | 8,190,063 | 6,828,537 |
有形固定資産合計は総資産の６．７％しかなく、また差入保証金が計上されています。
事務所はどうしているのだろうと気になり調べてみると、支店や営業所の事務所については賃借をしているそうです。
ムダな経費は使わないように心掛けているのかもしれません。
２－７－５．その他について
|
|
H21.3.31
(千円) |
割合
(％) |
H22.3.31
(千円) |
割合
(％) |
H23.3.31
(千円) |
割合
(％) |
| 流動負債 | ||||||
| その他 | 472,544 | 4.9% | 487,581 | 6.0% | 384,603 | 5.6% |
| 総資産合計 | 9,732,642 | 8,190,063 | 6,828,537 |
流動負債のその他が総資産の５．６％も占めています。
単独貸借対照表から内訳を調べてみると、主に未払費用や前受金になっていました。
２－７－６．役員退職慰労引当金について
|
|
H21.3.31
(千円) |
割合
(％) |
H22.3.31
(千円) |
割合
(％) |
H23.3.31
(千円) |
割合
(％) |
| 固定負債 | ||||||
| 役員退職慰労引当金 | 154,716 | 1.6% | 164,416 | 2.0% | 0 | 0.0% |
| 長期未払金 | 0 | 0.0% | 0 | 0.0% | 168,991 | 2.5% |
| 総資産合計 | 9,732,642 | 8,190,063 | 6,828,537 |
平成２３年３月期から役員退職慰労引当金を長期未払金として表示しています。
これは役員退職慰労引当金制度を廃止するため、制度廃止までの在任期間に支給するために長期未払金に振替たようです。
赤字業績が続いているため、経費削減の一環として行っているのかもしれません。
２－７－７．財務キャッシュ・フローでは、有利子負債の返済が中心
|
|
H21.3.31
(千円) |
H22.3.31
(千円) |
H23.3.31
(千円) |
| 財務キャッシュ・フロー | ▲1,001,875 | ▲100,446 | ▲550,528 |
| 短期借入の純増減額 (▲は減少) |
▲1,000,000 | ▲100,000 | ▲550,000 |
財務キャッシュ・フローでは、有利子負債の返済が中心になっています。
|
|
H21.3.31
(千円) |
割合
(％) |
H22.3.31
(千円) |
割合
(％) |
H23.3.31
(千円) |
割合
(％) |
| 流動負債 | ||||||
| 短期借入金 | 1,400,000 | 14.4% | 1,300,000 | 15.9% | 750,000 | 11.0% |
| 有利子負債合計 | 1,400,000 | 14.4% | 1,300,000 | 15.9% | 750,000 | 11.0% |
| 総資産合計 | 9,732,642 | 8,190,063 | 6,828,537 |
その結果、１，４００，０００千円まであった有利子負債合計は７５０，０００千円にまで減少しています。
この短期借入金は、運転資金として活用していたそうです。売上高の減収で必要がなくなったために返済したと考えられます。
２－８ 気になる問題
さて、１つ気になる問題があったのでそのことについても取り上げたいと思います。
２－８－１．営業キャッシュ・フロー利益要素は黒字
|
|
H21.3.31
(千円) |
H22.3.31
(千円) |
H23.3.31
(千円) |
| 営業キャッシュ・フロー利益要素 | 310,012 | 205,192 | 666,412 |
| 当期純利益 | ▲458,687 | ▲811,061 | ▲259,261 |
| 差額 | 768,699 | 1,016,253 | 925,673 |
３期に渡って赤字業績が続いていますが、営業キャッシュ・フロー利益要素は黒字を確保しています。
「一体なぜだろう？」と疑問に思い営業キャッシュ・フロー計算書を詳しく調べてみると、主に未収入金を回収したことによって黒字を確保していました。
|
|
H21.3.31
(千円) |
割合
(％) |
H22.3.31
(千円) |
割合
(％) |
H23.3.31
(千円) |
割合
(％) |
| 流動資産 | ||||||
| 未収入金 | 32,741 | 0.3% | 0 | 0.0% | 788,266 | 11.5% |
| 投資その他の資産 | ||||||
| 長期未収入金 | 2,178,215 | 22.4% | 1,910,709 | 23.3% | 0 | 0.0% |
| 総資産合計 | 9,732,642 | 8,190,063 | 6,828,537 |
この未収入金についてですが、平成２３年３月期には総資産の１１．５％も占めています。ここまで多いのは通常ありえません。
過去の売上高（利益）をここに隠し、赤字業績のときにはためてきた売上高を吐き出しているのでしょうか？
３．２０１１年８月に株を取得
赤字続きの業績で利益剰余金はマイナスになり、継続前提に重要事象が生じていました。
しかし、株価は非常に割安でした。そのうえ、当座比率は１８０％もあって営業キャッシュ・フローは黒字で倒産の心配がなかったこと、経費の削減に努めていたことから２０１１年８月に１株平均６１円で同社の株を購入したのです。
それから２０１２年１月になると株価は上がって含み益が３０％以上になり、それに満足したことで１株平均８２円で売却を行いました。
４．現在の株価と業績
こちらが、現在の株価です。
定期的に山と谷を繰り返して値動きの荒いチャートになっています。仕立筋が関わっているのでしょうか？
現在の株価は２００円くらいになっています。
そして業績は・・・
| 売上高
（百万円） |
営業利益
（百万円） |
経常利益
（百万円） |
利益
（百万円） |
１株益
（円） |
|
| 15.3
（実績） |
7,093 | 85 | 97 | 89 | 5.9 |
| 16.3
（実績） |
6,282 | ▲127 | ▲121 | ▲137 | ▲9.1 |
| 17.3
（実績） |
6,505 | 67 | 68 | 107 | 7.1 |
| 18.3
（予想） |
7,900 | 50 | 50 | 30 | 2.0 |
| 19.3
（予想） |
10,000 | 140 | 140 | 80 | 5.3 |
売上高は減っています。そして、利益も減っています。
本格的な増収増益は、２０１９年３月期から予想しています。
現在のＰＥＲは１０５倍、ＰＢＲは０．８３倍ですが、私が見つけた２０１１年８月のときはＰＥＲ７．６倍、ＰＢＲ０．２９倍でした。あれは、一体何だったのでしょうか？
最後に、株式投資は自己責任でお願いします。
